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林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：
1、“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，此阶段由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益；
2、“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，在此阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛；
3、“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段，在滞胀阶段，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高；
4、“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。
但是经济周期往往非常的长，如果通过经济周期决策投资交易，往往非常滞后，而且附和标准的也非常苛刻。
我们采用“改进版”美林时钟，将实际利率（Real Rate）和通胀预期（Breakeven）作为阶段划分依据。通过对1998年以来二者的表现做了八种组合和阶段划分并对比同一时期全球大类资产的平均表现后，我们发现资产表现的确有显著的切换特征，因此有一定参考价值。
1) 通胀预期上行 + 实际利率上行，此时名义利率必然往上，因此无需进一步细分。这一阶段往往对应经济扩张甚至过热阶段，即常说的再通胀交易，类似于去年底和今年初的情形。大类资产：原油>工业金属>股票>农产品>美元指数>黄金>国债。原油及工业金属表现最好，纳斯达克和标普500等权益资产也不错，美元指数因为风险偏好提升则表现一般，黄金也相对落后，国债及公司债表现最差。行业层面：周期表现最好。在此阶段，包括化工、石油燃气煤炭、资本品、原材料在内的周期板块，同时科技，金融地产板块也有不错的表现，日常消费/防御表现相对落后。2) 通胀预期上行 + 实际利率下行，表面上似乎是在交易滞胀逻辑，但需要进一步区分名义利率是否向上还是向下。
如果名义利率向上，表明投资者更多买入TIPS但却不愿意持有一般国债，通胀影响更大同时担心政策紧缩，有点类似于当前。大类资产：原油>工业金属>股票>黄金>美元指数>农产品>国债。在此阶段，原油及工业金属表现最佳，风险偏好较高的高收益债以及股票类资产也还不错，黄金和美元指数表现一般，国债、公司债相对落后。行业层面：部分下游消费、周期及科技板块表现最佳。在此阶段，包括休闲旅游、汽车在内的部分可选消费板块表现最佳，周期和科技也有不错的表现，金融地产表现一般，日常消费/防御表现落后。如果名义利率向下，表明投资者在买入国债同时以更大力度买入TIPS，此时对于增长的担忧更多或者至少不担心紧缩，类似于7月疫情升级以及去年7~8月。大类资产：原油>工业金属>黄金>股票>债券>美元指数。在此阶段，原油及工业金属表现最好，黄金和股市同样表现不错，债券均有正收益，美元指数最差。行业层面：部分周期及科技表现最佳，日常消费/防御、以及金融地产也有不错表现。在此阶段，原材料、石油燃气煤炭以及科技板块领涨，金融地产整体表现不错，包括家庭日用、食品饮料、公用事业等在内的日常消费/防御也有不错的表现。3) 通胀预期下行 + 实际利率上行，同样也需要进一步区分名义利率是否向上还是向下。
如果名义利率向上，表明相比抛售国债，市场以更大力度抛售TIPS，更多交易增长改善初期。类似于8~9月疫情筑顶，利率回升时期。大类资产：美元指数>股市>债券>大宗商品。在此阶段，纳斯达克和美元指数表现最好，包括原油、工业金属、贵金属在内的大宗商品整体表现最差，债券类资产同样表现落后。行业层面：金融领先，日常消费/防御板块落后。在此阶段，包括金融服务、银行在内的金融板块表现最佳，公用事业、电信、家庭日用等日常消费/防御表现落后。如果名义利率向下，表明市场单纯抛售TIPS但却在买入名义国债，且买入国债的力度更大，一定程度上在交易增长回落预期甚至通缩预期。大类资产：美元指数>股票>国债>农产品>大宗商品。在此阶段，股票、国债及美元指数表现最好，包括原油、工业金属、贵金属在内的大宗商品整体最差，农产品同样落后。行业层面：零售、日常消费/防御、与金融地产表现最好，周期落后。在此阶段，原材料、石油燃气、煤炭等周期表现最差，零售、医疗保健、家庭日用以及房地产表现最好，科技表现一般。4) 通胀预期行下 + 实际利率下行，此时名义利率必然往下，因此也无需进一步细分，类似于疫情刚爆发阶段和年初4~5月利率冲高后回落，此时交易增长向下和宽松预期。大类资产：黄金>国债>公司债>美元>高收益债>股市>农产品及工业品。此时，原油和工业金属以及农产品表现最差，股票和高收益债等风险资产同样落后，避险类资产如黄金、国债、公司债及美元指数表现最好。行业层面：周期最差，日常消费/防御板块领先。石油燃气、煤炭、原材料、化工等周期板块表现最差，科技同样落后，但公用事业、医疗保健、食品饮料等日常消费/防御板块表现更佳。此外，我们还发现通胀预期有较长时间的持平阶段，很难完全归到上述上行或者下行几类当中，不过其表现与实际利率和名义利率同样走势下的资产和行业表现并不显著差异，因此可以近似看作是同样趋势下的延续和过渡阶段，这里不再赘述。
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